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投连险透明度报告

时间:2010-04-13 10:20:38  来源:上海人寿保险  作者:上海人寿保险
上海 保险 责任险
  

  作为投资型保险产品中的一种,投连险一直以更高的透明度招徕客户,因为相比另两种投资型保险——万能与分红,其独立账户以及频繁公布净值的设计,明显更有吸引力。

  就像一家保险公司的CEO 兼总裁公开表示:“目前国内的投连险已经大大的提高了透明度,基本做到了让客户一目了然。”

  本刊统计亦显示,相比过去,绝大多数的投连产品,其透明度有所提高,比如目前多数公司已经提升为每日公布账户价格。

  但是,本刊亦注意到,投连险在信息披露方面,不仅相比其他理财产品,如公募基金、券商集合理财等差距明显,并且,除极少数公司外,普遍存在净值公布不及时、不公布或极少投资报告、投资报告有效信息少等诸多关乎投资透明度的根本问题。

  119 个账户日公布

  与基金T 1 每日公布净值不同,最早的投连险账户公布周期曾长达3日至10 日不等。

  不过,2007 年新修订的《投资连结保险精算规定》出台并生效后,尽管其未对投资账户价格公布频率加以规定,但是诸多投连新老账户都将净值公布规定改为每日一次。

  比如,生命人寿的富泰赢家投连险,其成立之初的六个投资账户的净值均为一周公布一次,2007 年8 月后改为一周两次;到了2008 年4 月,该产品已经实现每日公布账户价格。

  而同期的多数公司,如联泰大都会、中意人寿等则直接实现日公布。

  然而,有些账户的净值公布非常不及时,以招商信诺为例,该公司投连账户的当天净值几乎在一周之后才会公布。

  实际上,在本刊统计的范围内,全部140 个投连账户中,已经有119 个账户实现每日公布账户价格,但仍有光大永明、海康人寿、首创安泰、中宏人寿等极少数公司仍旧每周甚至每月公布一次账户价格。

  其中,光大永明、海康人寿和首创安泰的相关投连产品,都是每周公布一次净值。

  至于中宏人寿,其今年4 月推出的新投连产品“鸿运人生”各账户的净值公布周期为每10 日一次!该保险公司旗下的另一款2001 年推出的老投连“投资管家”自成立至今更是每月公布一次净值,是现有所有投连账户中净值公布周期最长的(见表1)。

  另一种情况是,极少数公司如瑞泰人寿在其网站上对非客户仅公布最近两天的净值情况,历史净值不予披露。

  组合规定乱象

  和基金产品动辄几十页、上百页的产品说明不同,投连险的产品说明简约至极,在本刊统计的25 家保险公司的140 个投连账户中,超过三分之一的公司投资组合规定相当含混。

  其一,在本刊统计的25 家公司中,有9 家公司将近50 个账户根本没有公开披露其投资组合当中各类资产投资之上下限(详见本期《投连投资收益评价报告(2008 年5 月)》),或者未作任何规定,其最具代表性的例子,是较早期推出的新华创世之约投连险,其下仅设一个投资账户,其契约当中对该账户的各类可投资资产比例未作任何规定。

  其二,对于公布了投资组合的账户来说,则存在着另外的玄机。

  最具代表性的,是被冠以“主动管理”型的投资账户,比如对于某种资产的投资比例的上下限定的极其宽泛。

  泰康人寿旗下的投连产品的两个积极性账户积极成长和基金精选,对于股票及股票型基金投资比例的规定分别为20%-100% 和0-80%。根据本刊统计,类似的主动投资管理账户,仅进取型一类,就有5-6 家。

  投资业内人士称,这种产品设计,为投资管理人的投资运作留出了足够的空间和自由度,只是摇摆的空间大小不一罢了。如此一来,投资管理人就可以在招募说明书许可的范围内,根据市场情况对资产配置比例进行调整。

  但持有反对意见的人士则称,这样的账户设计,太过依赖投资管理人的专业能力、判断与操守,由于投资组合事实上的灵活性,导致投资者对其价格走势不易把握。

  另一个看上去更有些似是而非的情况是,少数投连账户看上去有较清晰的投资组合限制性规定,比如广电日生旗下大藏金/ 汇金富投连险的稳健增值投资账户,投资于混合型、债券型基金的比例为90%-100%;再比如金盛保险金生财智/ 赢家的稳健账户,则规定投资于证券投资基金的比例不高于账户资产总值的60%。

  非常讽刺的是,上述两个稳健账户在2008 年以来的跌幅始终名列同类账户前两位,其中,广电日生的稳健增值投资账户,其2008 年以来(截至4 月18 日)的跌幅甚至超过20% !与其“稳健”之名背道而驰。

  上述人士称,上述两个账户的共性在于,貌似明晰的资产组合规定中,没有严格界定低风险资产(比如债券型基金)的投资比例,比如金盛的稳健账户,仅规定证券投资基金投资比例,并未进一步对债券型基金投资比例做约束性规定,导致其高风险资产可占比例过高,应该是上述两稳健账户风格漂移的根本原因(详见本期《投连投资收益评级报告(2008 年5 月)》)。

  相比之下,多数被动型投资账户,如联泰大都会、中德安联相关投资账户,对相应风险资产(如股票型基金)投资比例有严格明确的限制性规定,几乎没有大规模增减仓之操控空间。

  “鸡肋”投资报告

  2008 年5 月29 日, 信诚人寿宣布推出投连险月度分析报告。

  投资报告是更容易忽略的信息披露领域。

  实际上,相当多的理财产品都会定期公布投资报告。以基金年报为例:基金的年报是对过往一年的回顾,涵盖了管理人报告、基金财务状况、基金的投资组合等内容;其他如某些银行发售的挂钩海外基金的QDII 产品,亦按期详尽披露组合动态。

  本刊统计发现,在此方面,“类基金”的投连险情况更加复杂。在25 家发行投连险的保险公司中,有10 家公司网站没有任何有关投连投资报告的信息披露(见表2)。

  其中,海康人寿、合众人寿、太平洋安泰、新华人寿、中宏人寿、生命人寿以及中英人寿,其产品说明中没有披露账户的资产配置情况。

  此外,所有25 家发行投连产品的保险公司中,只有金盛人寿和平安人寿告知了产品的投资经理或主要负责人,其他公司均对此秘而不宣。

  对此,多家保险资产管理公司或投资部称,不披露投资经理的最大考虑是,担心业绩表现好的投资经理被其他保险/ 基金公司高薪挖走。

  一位投资经理亦透露,一方面此前确实有这样的先例,另一方面,保险业的投资经理,其薪酬水平与基金业的确相差许多。

  不仅如此,在有推出的投资报告的保险公司中,投资报告的有效性亦值得推敲。

  晨星中国区研究主管黄晓萍称,基金年报中,过往业绩的回顾、投资经理报告、财务会计报告、基金投资组合都是必不可少的最主要要素。

  本刊统计显示,“类基金”的投连大多没有达到这样的要求。

  比如,披露投资报告的14 家公司都在其公布的投资报告中回顾了账户过往投资业绩,但普遍比较简单,仅仅大概叙述净值变化情况或是近期收益情况,对业绩波动原因少有涉及。

  一个例证是,对于基金报告最必不可少的有关投资组合的披露,如产品在期末时点上投资于股票、债券和现金等资产的比例,以及进一步的股票投资的行业分布、十大重仓股等信息,泰康人寿、瑞泰人寿、首创安泰、太平人寿、生命人寿以及招商信诺等5 家公司毫无披露。

  不过, 本刊也发现, 联泰大都会和金盛人寿在其投资报告中对其前三大重仓基金或持续关注的十大基金公司进行了披露,不过联泰大都会到目前为止,其网站上公布的依然只是2007 年上半年的投资报告,虽然比较详实,但时效性大打折扣。

  此外,多数投连产品未有任何形式的投资经理报告披露。黄晓萍称,在基金中,投资经理报告,其本身是投资团队与广大投资者分享其投资理念、投资决策等的陈述,也是投资者判断基金投资风格与自身投资需求的契合度的重要依据。

  以基金年报为例,好的基金经理报告不仅会详尽讨论行业分布和个股选择的原因,还解释影响基金业绩的有利条件与不利阻碍。尤其是在投资业绩不尽如人意的时候,投资经理的报告就显得更为重要,这会成为投资者了解其中原因的重要依据。

  但本刊的统计发现,目前仅平安人寿和泰康人寿的投资报告中出现了这一讯息。

  以平安人寿为例,在《平安世纪理财投资连结保险投资账户2006 年年度报告》中,短短三页的年报,投资账户管理人报告占了较大的篇幅,分别进行了市场回顾以及账户的投资回顾和展望。

  财务报表欠缺

  在投资报告中,财务会计报表也是比较重要的元素。

  比如,在基金年报中,财务会计报告包括了资产负债表、经营业绩表和净值变动表,在经营业绩表中还包括了费用项目下的基金管理人报酬、基金托管费等基金费用支出。在财务会计报告附注中,投资者可以了解重大关联方关系及关联交易,包括流通受限制不能自由转让的基金资产等信息。除去年报,基金也会在季报等投资报告中对主要财务指标进行披露。

  而根据本刊的统计,在所有投连账户中,只有联泰大都会、中意人寿和信诚人寿有这一项目,而且,都只出现在中报或者年报中,大部分的投连投资报告都对这一敏感事项未有涉及。

  三大投资型保险透明度对比

  作为目前国内市场上主要的投资型保险,分红险、万能险和投连险在信息披露等方面有着完全不同的表现。

  有市场人士称,分红险对保险公司贡献很大。因为按照保监会规定,保险公司每一会计年度向保单持有人实际分配盈余的比例不应低于当年可分配盈余的70%。也就是说,保险公司每卖出一份分红险,就可以与客户对收益三七开分。而卖出一份投连,保险公司只能赚取一些基本费用,无法分享投资收益。

  但是,值得注意的是,分红险不公布净值,资金的运作也从不向客户说明,保险公司只是在每个保险合同周年日以书面形式告知保单持有人该保单的红利金额,除了告知投资者保费明细之外,透明度非常低。

  基于此,一些分红险持有人表示,保险公司的特殊分红也好,累计生息也好,最重要的还是增加分红险的分红透明度,如定期公布或以年终报告的形式告知客户分红险的运作情况。

  万能险似乎略好一些,起码每个月或者每个季度会公布一个结算利率。

  但根据本刊近一年来对万能险产品的追踪,可以了解,其信息披露依然存在着重要的缺陷,特别是对照美国市场之投资型保险的产品,国内万能险在监管体制、销售费用、退保费用、营销资格以及披露细节上都存在着诸多重大的不一致。

  和分红险类似,投资者对于万能险的资金运作情况也是一无所知,纵然是每月公布一次的结算利率也并不能代表其真实的投资收益或能力。

  所谓的结算利率,不仅取决于当期保费资金实际投资收益、利差水平,还与保险公司愿意与客户分享的收益比例密切相关,这都会影响结算利率的水平。

  与分红和万能不同,除了对费用明细叙述的更加详实之外,按照保监会2007年新修订的《投资连结保险精算规定》,投连险正在提高透明度,净值公布从最早的三到十天,发展到现在不少提供投连险的保险公司已经实现了日日实时计价,至少每周公布一次净值。

  同时,以平安、金盛为代表的一部分保险公司也推出了投连账户的投资报告,其中有些也会将其当下资产配置的大体结构告知投资者。

  总体说来,在投资型保险产品中,投资连结保险的投资部分运作相对与其他两种而言比较透明,各项费用的收取比例分项列明,保费的结构、用途、价格均一一列出,绝大大部分保险公司做到了净值一天一公布。

  但是显然,这次“革命”并不彻底:大部分账户没有公布投资团队的情况;有些依然没有公布资产配置规定;有些不公布投资报告,就算公布了价值几何也还有待商榷。

  投连收益反超基金之谜

  投连投资收益评价报告(2008 年5 月)

  本月,随着股票市场的回暖,投连产品业绩水平也逐渐反弹。在新加入中国人寿等产品进行评价以后,让我们对整个投连产品市场有了更清晰的认识。

  从本刊的统计结果可以看出(见《投连投资收益排行榜(2008 年5月)》),就投资收益率而言,在最近1个月内,投连投资账户整体业绩表现不错,投资收益水平由负转正。

  除了对投资收益进行考察之外,一些账户以其异常的表现“脱颖而出”,进入我们的眼帘:这有点儿像周星驰的经典台词:“这是一只打火机,实际上它是一把剃须刀;这是一只皮鞋,实际上它是一个电吹风”。

  对于这些投连账户此话也一样适用,有时候,账户名称并不会告诉你全部的故事,风格漂移也在投资者的眼皮下悄然发生。

  反超基金

  投连业绩在近一月全线飘红。

  随着大盘近一个月(截至到2008年5 月19 日)17.10% 的上涨,投连各账户进取型账户的业绩收益也在本月一路飙升,截至到2008 年5 月19 日,主动进取型账户在近一月的收益平均上涨了8.60 个百分点,而中性进取型和被动进取型则分别上涨了10.90% 和9.82%。

  这尚且不是全部,事实上,虽然披着保险的外衣,投连尤其是趸缴型产品,除了极其稀薄的意外保障成分外,基本上是赤裸裸的类基金产品。

  本期,我们打通投连(进取型账户)与基金(股票型基金)的隔膜,再将券商集合理财产品(股票型)同样作为参照,将其同期表现一试高下,其结果有些出人意料。

  据晨星统计,近一个月195 只股票型基金的平均收益为9.86%;根据本刊统计,股票型券商集合理财产品在近一个月的平均收益为7.39%。但在同一轮上涨中,投连进取账户的表现基本不输基金,其中被动进取型账户甚至比其高了1.04 个百分点,比起券商产品投连进取型账户更是以绝对优势胜出。

  而在更长的统计区间内,以2008年以来的震荡市中考察:我们发现,投连进取型账户依旧是最抗跌的产品,表现最好的主动进取型今年以来仅仅平均亏损了9.45 个百分点,大大低于195 只股票型基金和股票型券商集合理财产品平均超过20% 的亏损幅度。

  另一个值得注意的问题:在三种进取型账户的比较中,今年以来平均收益最差的被动性账户却是近一月的上涨中的最大赢家;主动型账户与其恰好相反;中性进取则把其中庸本色发挥的淋漓尽致。

  这一趋势也和指数基金的表现异常类似,好买基金研究中心一位研究员称:指数型基金作为股票型基金中被动型基金,由于其仓位规定较高,在单边下跌的市场中必然是“领跌”的;同时,在上涨中,指数型基金也往往是上涨幅度最大的。

  正是成也仓位,败也仓位。

  而另一部分未公布投资比例的进取型账户在近一月中的上涨幅度也较大,仅次于被动进取型,而在今年以来的区间内则是投连进取型账户中下跌幅度最大的。

  此外,平衡型账户和稳健型账户也在近一月分别平均上涨了5.92 和2.23个百分点。

  对此,上述研究人士称,这一方面是多数的投连账户挑选的均为表现较好的优质基金有关,另一方面,除极少数的账户外,相对基金而言,绝大多数的投连投资账户的规模明显偏小,比如仅数亿甚至数千万,这使其投资操作更为灵活,这可能是其投资业绩反超基金的另一主要原因。

  “神经刀”

  在足球场上,有些球员特别有意思,他们的状态是俯冲式的,当你期待他精彩的发挥时候,他低迷的状态会让你咋舌;当你对他不再期待之际,他又偶尔爆发,或者在最关键的时刻偶露峥嵘,让你惊奇不已。足球一部分的魅力就来自于他们不可捉摸的发挥,有人叫他们“神经刀”。

  而投连账户也有“神经刀”,比如:被动进取型账户太平财富(A 款)之蓝筹成长账户。

  本刊对投连账户的连续统计显示,该账户大开大合, 比如根据本期统计,太平财富(A 款)蓝筹成长近一月的投资收益率高达16.44%,是本刊统计范围内收益率最高的账户,而其在近三月与今年以来的表现又分别为-17.04%、-19.53%, 在全部12 个被动型进取账户中皆排在倒数(见《投连投资收益排行榜(2008 年5 月)》)。

  并且,被动进取型账户由于其契约对权益类产品的投资比例规定较高,且各账户之间相差不大,表现一般较为接近。而太平财富蓝筹成长显然是其中特别的一个。

  由于太平财富蓝筹成长的权益类产品投资比例为90-100%,货币市场基金、现金及银行存款投资比例为0- 10%。本刊将其与沪深300*90% 以及同类账户联泰大都会股票型账户进行了比较,从图中可以看出,自2007 年10 月至今,太平财富蓝筹成长的净值变化相对而言幅度较大。

  对此,一家保险资产管理公司内部人士透露,该账户与其他公司被动账户最大的不同在于,其账户投资由太平资产管理公司操作,账户本身可以直接投资股票,并且在其内部就将该账户设计为高β 值的急涨急跌风格,因此即使相比被动进取账户,其波动亦显得特别剧烈。

  该账户的投资报告则称,2008 年股票市场牛市格局依旧,震荡幅度加大,因此在仓位控制上仍将维持在基准附近(90%),但是仓位的波动区间将比2007 年有所放大; 逐步提高基金投资比例,降低股票投资比例,大类资产目标配置为:开放式基金30%,封闭式基金30%, 股票30%, 现金10%;基金投资相对分散,保持组合的均衡度和流动性;股票投资相对集中,重点投资于行业景气度较高的行业和有明确资产注入如期预期的股票。

  而在4、5 月份,太平财富蓝筹成长在操作上精选个股,维持股票仓位;由于封闭式基金折价率不断缩小,投资价值下降,进一步增加开放式基金的配置比例的投资策略,也是其在这次反弹中涨势逼人的原因之一。

  “漂移”的账户

  风马牛不相及的事情在生活中无所不在,就像叫“美丽”的人未必美丽,叫“富贵”的人未必有钱一样,在投连账户中,叫稳健的也未必稳健,叫进取的也未必进取。风格漂移不断的发生,而对权益类产品的投资比例规定的宽泛是其发生漂移的温床。

  风格漂移并不是投连险独有的,在基金投资中,风格漂移已经成为常态。

  特华博士后工作站的高清海早在2007 年6 月进行的研究表明,在44只混合偏股型基金中有19 只出现了风格漂移,比例高达43.18%,并且都是从混合偏股型变为股票型,风险水平明显上升;在混合偏股型基金排名前1/3 中,这样的现象更为明显,风格漂移的比例达到了50%;而在混合偏股型基金排名后1/3 中,风格漂移的比例只有26.67%。

  在投连当中,亦有个别账户的表现相对其名显得不知所云。

  以广电日生汇金富稳健增值投资账户为例, 截至2008 年5 月19 日,在全部28 个稳健型账户中,在本刊统计的五个区间中,该账户在近三月、近半年、近一年以及2008 年以来的统计中,皆以远高于其他账户的亏损额度垫底,而在近一个月中,却又以6.14%的收益位居榜首。同时,在以往各期的统计中,该账户更是雷打不动的期期垫底。

  本期本刊将其与同期成立的华泰吉年丰稳健型账户进行比较,从中可以看出,这实在是令人咂舌的一次比较,无论从哪个方面看,这都不像是两个同类账户之间的比较:华泰吉年丰稳健型账户自成立至今,表现一直很稳定,截至今年5 月19 日,净值维持在1.1 左右,波动不大;而同为稳健型账户的广电日生汇金富稳健增值型账户则表现的没有一点稳健的样子,它是所有稳健型账户中净值跌破最多的,2008 年5 月19 日,该账户净值为0.822034。

  然而,值得注意的是,在近一月的统计中,广电日生汇金富稳健增值型账户却是所有稳健型账户中表现最好的,比涨幅最少的中意人寿稳健理财账户高了5.87 个百分点,实际上这种大涨大跌的风格看上去似乎更接近于被动进取型账户。

  该账户公开资料显示,广电日生汇金富稳健增值型账户主要投资于混合型、债券型基金,以及适量的货币市场基金、银行存款以及其他货币工具。其投资于混合型、债券型基金比例为90%-100%,货币市场基金、银行存款及其他货币工具比例为0-10%。

  对于这个账户,这是唯一可知的。

  据晨星统计,44 只积极配置型基金今年以来的平均回报为-18.96(截至2008 年5 月19 日),而49 只债券型基金则只跌了2.56 个百分点。

  混合型基金和债券型基金的区别无须赘言,而90%-100% 的混合型以及债券型基金的契约规定非常含混不清。

  业内人士认为:这种含混不清的投资组合规定,当是其风格漂移产生的基础。

  与此相仿的还有中英人寿的金彩连连/ 金芒果平衡型账户,该账户在31 个平衡型账户中,近一月的涨幅高居榜首,在剩余的统计区间内却是全部垫底(见《投连投资收益排行榜(2008年5 月)》)。

  本刊将其和另外一只同期成立的海康金如意平衡型账户进行了对比,通过对净值变化的观察,可以明显看出,中英金彩连连平衡型的波动远远超过了同类账户。

  而更绝的是,这个账户没有透露其资产组合比例,亦没有投资报告公布。

  对这类账户,只能是雾里看花,水中望月。


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